美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院(yuàn)通过了(le)一(yī)项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室(shì)数据(jù)，目(mù)前(qián)美国联(lián小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了)邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市(shì)场预(yù)期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的重点也将重新回到(dào)美(měi)联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务(wù)共有(yǒu)22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了(le)上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全(quán)球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的(de)一个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照(zhào)银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一致有确定的预(yù)期(qī)，所以近期美(měi)国(guó)以(yǐ)及全(quán)球(qiú)资本(běn)市场并没有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示(shì)，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中(zhōng)也提(tí)到(dào)，黄金作为典型的(de)避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因(yīn)为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大(dà)类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非(fēi)我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策(cè)略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评(píng)级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美(měi小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了)国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也是(shì)一(yī)大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政(zhèng)府(fǔ)的(de)财(cái)政支出(chū)得到了(le)保证，在(zài)两年内可以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通过债务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的(de)财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协议(yì)通过(guò)后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随(suí)着(zhe)资(zī)本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的(de)贸(mào)易(yì)顺差国(guó)是否购买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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