来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁>

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年(nián)份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jī夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁n)年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复(fù)持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期(qī)权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息(xī)化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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