事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的(de)周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服务(wù)环比明耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比价(jià)格(gé)回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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