2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源(yuán)的(de)重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策(cè)扶(fú)持(chí)和行(xíng)业高成长性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归(guī)母(mǔ)净利润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业(yè)内上中下(xià)游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研(yán)究院的(de)数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏(fú)设宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府备行业(yè)主要分为5大(dà)板块，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游的(de)光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上(shàng)游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的(de)利(lì)润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总体(tǐ)利(lì)润(rùn)贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原材料成本得到控制(zhì)，利(lì)于企业经营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方向的(de)光伏设备，市场加大对(duì)上市(shì)公司的扶持(chí)力度。金融界上市(shì)公司研究(jiū)院统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府(jiào)2021年增(zēng)加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步(bù)的是上(shàng)市(shì)企(qǐ)业经(jīng)营规模(mó)不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)实现归母净利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在(zài)去年电池(chí)片环(huán)节尤(yóu)其是(shì)大(dà)尺寸电池(chí)处于供不(bù)应求的状(zhuàng)态，年(nián)内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业(yè)归母净(jìng)利润增速居前(qián)的企(qǐ)业

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年(nián)增(zēng)长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块(kuài)毛利率分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业的红利(lì)，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中下游(yóu)多(duō)数板块毛利(lì)率不(bù)及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光伏(fú)电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行业毛利(lì)率(lǜ)最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供(gōng)不应(yīng)求背(bèi)景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以(yǐ)来(lái)的(de)数据来看，硅片价格(gé)依(yī)然处于(yú)高位。特别是上半年硅片(piàn)价格(gé)持(chí)续高(gāo)位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业(yè)签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价(jià)双升，指(zhǐ)出受(shòu)益于(yú)多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易(yì)形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总共实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)整(zhěng)体归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设(shè)备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)数据来看(kàn)，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏加(jiā)工设(shè)备(bèi)和逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本持平(píng)，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛(máo)利(lì)率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主(zhǔ)业(yè)光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利(lì)率在该(gāi)板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为(wèi)逆变器(qì)板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以上。公司(sī)去年逆变(biàn)器全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累计(jì)装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈(yíng)利(lì)能力有望改善

　　光(guāng)伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅片价(jià)格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅(guī)片价(jià)格下(xià)跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协(xié)会(huì)硅业分宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府会公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价(jià)降(jiàng)至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业的经营数据也可看出硅(guī)片价格下跌(diē)对上游公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较而(ér)言(yán)都(dōu)有明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)存货(huò)周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游(yóu)硅料硅片面(miàn)临短期供过于(yú)求(qiú)的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片(piàn)价格(gé)还有进一步下行(xíng)空间。这对(duì)于(yú)光(guāng)伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下(xià)游板块，将能较(jiào)好控制原材(cái)料成本，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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