金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对(duì)于(yú)地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现(xiàn)明显政策(cè)收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估(gū)值没(méi)有系(x凝神静气的意思，凝神静气的意思解释ì)统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多数银(yín)行关注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气(qì)延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背凝神静气的意思，凝神静气的意思解释(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng凝神静气的意思，凝神静气的意思解释)然(rán)值得(dé)期待，成为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的(de)配置(zhì)价值(zhí)提升。

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