5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的(de)，近(jìn)期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境随之(zhī)改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在未(wèi)来两年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前(qián)国央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地(dì)调研的(de)的成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素和(hé千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的(de)估值体系(xì)，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的(de)框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施(shī)是最(zuì)终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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