原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得(dé)了(le)两(liǎng)位(wèi)数(shù)增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一(yī)个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒行(xíng)业(yè)内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前(qián)六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下(xià)，其业务(wù)体量(liàng)和利(lì)润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压(yā)力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三(sān)年，受(shòu)疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力(lì)，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消(xiāo)化能(néng)力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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