美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根据美(měi)国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机(jī)仍(réng)可从市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂(zàn)停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则(zé)跌至(zhì)年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总(zǒng)监(jiān)办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发(fā)生违(wéi)约，很多国(guó)家和(hé)行业(yè)都(dōu)遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对(duì)估(gū)值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中国资产的(de)信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协议(yì)的(de)顺利通过天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物消除了美国乃至全球面临的一(yī)个(gè)不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市(shì)场并没有对美(měi)国债务上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债危机的(de)叙(xù)事(shì)反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从(cóng)中长期(qī)的资(zī)产配置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多(duō)元化低相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支付(fù)保险费的另(lìng)类策(cè)略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的(de)避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌(diē)，因此以期(q天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物ī)权保护(hù)组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现(xiàn)此(cǐ)类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市(shì)场(chǎng)的(de)最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国(guó)高评(píng)级银行（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也是一大(dà)利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物观(guān)。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国(guó)财政政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就(jiù)业数据和(hé)工(gōng)商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后(hòu)再(zài)开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还(hái)会(huì)继(jì)续(xù)加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美国财政部(bù)预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益(yì)率或(huò)将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如(rú)何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三(sān)，美国(guó)国内(nèi)普(pǔ)通家庭可(kě)能(néng)成为购买美(měi)债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大(dà)抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要(yào)关(guān)注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度。

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