2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南(ná1米等于多少mm 1米等于多少厘米n)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环(huán)境对(duì)经济的压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都是(shì)高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的(de)去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了(le)流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得(dé)一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的(de)数据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)1米等于多少mm 1米等于多少厘米强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察(chá)其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票(piào)的表现(xiàn)，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和(hé)投(tóu)资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩大。

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