事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对(duì)称。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入(rù)款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计(jì)息(xī)，超过(guò)部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知实属和属实区别在哪，实属与属实的区别存款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由(yóu)个人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于(yú)个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体(tǐ)负债(zhài)端(duān)成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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