4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票房较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮)们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食(shí)品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外(wài)经(jīng)济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸(tū)显》

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