4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上行经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生(shēng)和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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