事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上(shà周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人ng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率处(chù)于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部(bù)分按(àn)中国(guó)人民银(yín)行规(guī)定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存(cún)款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利(lì)于商业(yè)银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机(jī)制建立(lì)了存款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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