2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人(rén)士(shì)认为人工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年(nián)美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要(yào)太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年)为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际(jì)情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期及(jí)随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计算部署、数(shù)据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据(jù)局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重心(xīn)可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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