近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获(huò)外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如，一季(jì)度报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威特(tè)政府投资(zī)局等(děng)多(duō)家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅(fú)度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他(tā)们(men)对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低(dī)估(gū)值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的(de)公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的(de)理(lǐ)由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的(de)驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他(tā)们(men)对(duì)国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注经(jīng)济的(de)私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我们学到(dào)了(le)什(shén)么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经(jīng)迎来了(le)积极的(de)信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大量的(de)国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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