文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？<独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义/p>

　　独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能(néng)的(de)原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民(mín)还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提前(qián)还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前(qián)还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大

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