调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场的(de)热(rè)度之高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不(bù)一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之(zhī)相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因(yīn)更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油600毫升等于多少斤水，800ml是多少水逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年600毫升等于多少斤水，800ml是多少水的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去(qù)年(nián)在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国(guó)高辛烷(wán)值(zhí)调(diào)油(yóu)料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国(guó)创(chuàng)造(zào)套利空间，同时我们从去年四(sì)季度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装(zhuāng)置(zhì)的(de)检(jiǎn)修预期(qī)，今年市(shì)场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅(fú)关(guān)停(tíng)引起的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时(shí)变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽(qì)油裂(liè)解(jiě)价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需(xū)边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储加息背景下(xià)，成品油消费的(de)成色(sè)或(huò)较(jiào)预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的价(jià)差(chà)高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵(jiào)的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游(yóu)同样面(miàn)临成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力。

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