核心观点:在当前经济恢复(fù)的不(bù)确定性下，高股息策略有望以其确定的股息收入和(hé)较高(gāo)的安全边(biān)际为投资者提供不错的收益。而基本面稳健，分红率(lǜ)高而稳定(dìng)，估值处于历史低位，银(yín)行板块将成为高股息(xī)策(cè)略的(de)理(lǐ)想增配(pèi)板块。

　　高股(gǔ)息策略是以股息率为投资(zī)要素，选(xuǎn)择股息率较高的股票并长期持有的投资策略。高股息率一方(fāng)面意味(wèi)着公(gōng)司(sī)有(yǒu)较高的股利支付率，投(tóu)资者每年可以(yǐ)获得较高(gāo)的股利收(shōu)入作(zuò)为绝对收(shōu)益，另一方面(miàn)意味着(zhe)公司估值较低，因此具备一(yī)定的(de)安(ān)全边际(jì)，而(ér)且投资(zī)的成本相对较低(dī)，长期(qī)持有还可以节税。从历(lì)史表现上来看(kàn)，高股息策略(lüè)的安(ān)全性较高，在市场下行阶(jiē)段(duàn)更加抗跌，防御性更强。从当(dāng)前宏观经济(jì)的角度来(lái)看，疫情三(sān)年后(hòu)经济恢复(fù)仍然(rán)有较大的不确定笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花性；从大类资产(chǎn)的(de)投(tóu)资收(shōu)益来看(kàn)，目前可投资的资(zī)产不(bù)多，收(shōu)益(yì)率在下行(xíng)。因此以银行板块为代表的高(gāo)股息(xī)策略有望取(qǔ)得相对不错的(de)收(shōu)益。

　　高股(gǔ)息率想笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花要(yào)取得较好(hǎo)的收益就需要满足(zú)以(yǐ)下几个条(tiáo)件：1）在(zài)分(fēn)子部分也就是股(gǔ)息端需要有一贯(guàn)较高而(ér)且稳定的分红率；2）有稳定(dìng)股息的(de)前提就是行业基本面需要稳定；3）在分(fēn)母部分(fēn)也就(jiù)是(shì)股价端估值低(dī)，因此安(ān)全(quán)边际比较高，下(xià)降空间有(yǒu)限，波动(dòng)性较(jiào)低(dī)；4）公司最好有(yǒu)一定(dìng)的成长性(xìng)，股价有进一步提升的可(kě)能

　　而(ér)银行板块恰好(hǎo)满足以上条(tiáo)件：1）上市银(yín)行过去三年的现(xiàn)金笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花分红率整(zhěng)体都在(zài)24％以上(shàng)，其(qí)中大行(xíng)最高，其(qí)次是股份行和城(chéng)商行，农商行(xíng)相对(duì)低一些(xiē)。2）银行高分(fēn)红的(de)背后也离不开(kāi)经营业绩(jì)的稳(wěn)定。从(cóng)2023年一季度来看，上市银(yín)行整体营收同比+0.6％，在一季度集(jí)中迎来资(zī)产重定价的情(qíng)况下能够保持正增殊(shū)为不易。上市(shì)银(yín)行整体净利润同比(bǐ)+2.3％，行业(yè)利润增(zēng)速高于营收，拨备与税收优惠共同(tóng)贡献利润(rùn)释放。预计随着大行重定价的压力过去以及(jí)二三季度农商行小微投放旺季的到(dào)来，资产端收益(yì)率将(jiāng)会逐步企稳，而中小银(yín)行存款利率的下(xià)行和(hé)理财资金赎回的趋缓也会使(shǐ)得负债成本有望进一步(bù)下行，净息差(chà)预计会在下半年提升。资产质量方面银行板块处于历史较(jiào)优水平(píng)，上市银行(xíng)不(bù)良率继续环比下降，基本(běn)处在(zài)2014年来历史低位，拨(bō)备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板(bǎn)块中最低的。而从2010年(nián)到(dào)现在的历史数(shù)据来看，银行板(bǎn)块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较(jiào)低的水平。因此银行板块的配置(zhì)安全边际和性价(jià)比较(jiào)好(hǎo)，作为低(dī)且稳定的分母也保证了其比较高(gāo)的股息(xī)率。4）银行板块作(zuò)为“国资含量(liàng)”比(bǐ)较高(gāo)的板块(kuài)，从去年底(dǐ)开(kāi)始监管开始(shǐ)提出中特(tè)估后(hòu)有比(bǐ)较不错的表(biǎo)现，国资(zī)持股(gǔ)比例和今年以来的涨幅也有43％的正相(xiāng)关性(xìng)，中特(tè)估有望为(wèi)投资者带来除稳(wěn)定(dìng)股息收益(yì)外的(de)附加资本利得。

　　风险提示事件：经(jīng)济下滑(huá)超预期(qī)，经济恢复不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券(quàn)研究所(suǒ)研究报告：《银(yín)行板块与高股息策略：稳定收益的溢(yì)价》

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