4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至1放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受9％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口或(huò)保(bǎo)持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同(tóng)比增(zēng)速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出(chū)有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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