金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另(l坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸ìng)一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明(míng)显，通(tōng)缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到(dào)，当前的(de)物(wù)价(jià)下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策(cè)对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业(yè)、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货(huò)币扩(kuò)张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回(huí)落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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