2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较预期(qī)温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个(幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会gè)温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方(fāng)面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多(duō)的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的(de)衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预期而扩大(dà)。

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