坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸

　　美国债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通(tōng)过了(le)一项关(guān)于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规(guī)模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等(děng)机制(zhì)作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到(dào)美联储的(de)货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性(xìng)非(fēi)常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生违约，很(hěn)多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸(xī)引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振对中国(guó)资(zī)产的(de)信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地(dì)区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临(lín)的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市(shì)场情绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策(cè)略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及(jí)全(quán)球资本市(shì)场并没有对(duì)美国债务上限问(wèn)题(tí)过(guò)度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似(shì)的(de)尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机(jī)历(lì)史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组合下(xià)行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市(shì)场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币政策(cè)，对美股也是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会(huì)持续关(guān)注就(jiù)业数据(jù)和工(gōng)商(shāng)业(yè)运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国(gu坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸ó)经济韧性好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息(xī)对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资本(běn)流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是如(rú)何(hé)为美(měi)债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的(de)贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可(kě)能促使美联储美(měi)联储停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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