金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括(kuò)城投债在(zài)内(nèi)的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投作家许地山简介，许地山简介资料公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提作家许地山简介，许地山简介资料案的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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