金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新(xīn)办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言人、国民(mín)经(jīng)济综合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落。随(suí)着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月无锡市是几线城市(yuè)份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分(fēn)耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降价(jià)促销(xiāo)。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期(qī)对比基数走高(gāo)。上(shàng)年(nián)同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到(dào)上涨周期(qī)等因素的(de)影(yǐng)响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲(chōng)突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素无锡市是几线城市共同影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比较大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重(zhòng)要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是(shì)服务需求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理(lǐ)的(de)水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品价格与国际市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品价格走低(dī)、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市(shì)场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不(bù)足，价格有所下(xià)降。比如(rú)煤炭(tàn)产能(néng)继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国(guó)钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色(sè)金(jīn)属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，国际输(shū)入性(xìng)影(yǐng)响还(hái)会持(chí)续，国内市场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还会延(yán)续。但(dàn)是(shì)随着国内经济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的(de)一季度货币政策报告也提(tí)及(jí)通(tōng)缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与供(gōng)需(xū)恢复时间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客(kè)观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民(mín)出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回(huí)落至80美(měi)元(yuán)附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工无锡市是几线城市具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看(kàn)到，随(suí)着基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适(shì)度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要(yào)由(yóu)需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复(fù)苏(sū)初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金(jīn)来源刻(kè)画的有效社(shè)融(róng)增速，去(qù)年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由去(qù)年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度(dù)左右(yòu)的经验规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的(de)是，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银(yín)金(jīn)融机构，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，企业有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融(róng)资(zī)拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居(jū)民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用(yòng)派生带来的经济(jì)效(xiào)应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派(pài)生对企业行为的(de)支持已开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速(sù)流(liú)向制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融资显著(zhù)弱(ruò)于(yú)以(yǐ)往，使得制造业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派生和(hé)经(jīng)济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济(jì)波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同(tóng)时(shí)，市(shì)场(chǎng)信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内(nèi)生动能(néng)的修(xiū)复(fù)已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不(bù)宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大周期向(xiàng)下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后的修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地产供(gōng)给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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