近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大(dà)基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大(dà)客(kè)户(hù)竟(jìng)然是可(珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄kě)口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的(de)磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的(de)食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还与第二(èr)大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等(děng)级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到(dào)低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分(fēn)食品级(jí)磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容(róng)为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户(hù)外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸(suān)产品的品(pǐn)质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实(shí)际为符(fú)合食(shí)品(pǐn)级要求(qiú)的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司发生的(de)与经营(yíng)业务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈(yíng)利能力(lì)的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过申报(bào)稿列举的(de)同行(xíng)业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价(jià)格上涨情况适时调(diào)高了(le)产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集(jí)团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二期之间(jiān)存在(zài)对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随(suí)售权(quán)存(cún)在可(kě)以(yǐ)“复(fù)活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶段的(de)合合信息(xī)和先正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发(fā)行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到(dào)的目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购主要系(xì)向关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)及应用领域(yù)不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行(xíng)预(yù)测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价格持续(xù)下跌，在(zài)今年(nián)一季(jì)度(dù)跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比(bǐ)均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长性产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利(lì)能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)2023年第(dì)一(yī)季(jì)度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径不(bù)太一样，销量数(shù)据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度的业绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚(fá)金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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