金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度(dù)新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平(píng)持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持(chí)续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本面(miàn)和(hé)高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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