金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。现(xiàn)场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些(xiē)？国(guó)家统计(jì)局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段(duàn)性的，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格(gé)的回落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加(jiā)，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受到世(shì)界经济复(fù)苏(sū)乏力、全球能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在(zài)今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比(bǐ)基(jī)数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年(nián)国际(jì)油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素共同(tóng)影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月(yuè)相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相比还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的(de)原(yuán)因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随(suí)着(zhe)经济社会恢复常态化(huà)运行，服务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业(yè)产能供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需(xū)求相对不足(zú)，价格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而(ér)市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内(nèi)市(shì)场(chǎng)需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的(de)一季度货币政策报(bào)告也提(tí)及(jí)通缩。报(bào)告(gào)提(tí)到(dào)，我国通(tōng)胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过去(qù)一(yī)年、五(wǔ)年和十(shí)年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需(xū)恢复时(shí)间差和(hé)基数效应(yīng)有(yǒu)关(guān)。我国经济运行(xíng)开局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油(yóu)价(jià)一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃(rán)料(liào)和居住(zhù)水电燃料(liào)的(de)同比(bǐ)增速(sù)走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年也(yě)存(cún)在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作(cún)在(zài)明(míng)显基(jī)数效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年(nián)末(mò)可能回(huí)升(shēng)至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短(duǎn)周期波动的(de)滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来(lái)评判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期(qī)性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求变(biàn)化而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开(kāi)始(shǐ)修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化领先经济2个(gè)季度左右的(de)经验规(guī)律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策(cè)托底(dǐ)无用？周(zhōu)期(qī)启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一(yī)定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经(jīng)济回落(luò)、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不(bù)同的(de)是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱动和女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作表征不同过(guò)往，企业(yè)有效(xiào)信用(yòng)派生(shēng)自(zì)去(qù)年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而(ér)房地产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为(wèi)主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生(shēng)对企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造业(yè)投资(zī)表现显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融(róng)资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏(piān)生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡超预期的(de)同时，市(shì)场(chǎng)信心(xīn)反其(qí)道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复(fù)已然(rán)开始，消费动能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费(fèi)修(xiū)复持续性(xìng)和弹(dàn)性不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于(yú)推(tuī)动(dòng)收入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共(gòng)识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作(qī)超(chāo)调(diào)后的(de)修复出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给增(zēng)多(duō)、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善，利于(yú)需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入(rù)修复(fù)等，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市需求。

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