金融界5月15日消息 央行今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利率(lǜ)为2.75％，与此前持平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面上，上(shàng)周五曾经有消(xiāo)息称本(běn)月MLF中标利(lì)率有可能下调，但(dàn)是(shì)机构分析(xī)，央行行(xíng)长易纲曾在3月公(gōng)开表示目前实际利(lì)率的水平是比较合适(shì)，且(qiě)4月28日政治局会(huì)议(yì)对一季度(dù)的(de)经济复苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来资(zī)金面转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税(shuì)大月，需要关注(zhù)下周缴税周(zhōu)对资金面可(kě)能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自(zì)5月15日起(qǐ)银行(xíng)协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)下(xià)调，四大(dà)国有(yǒu)银行(xíng)协定存款和通知存款自律上限(xiàn)下(xià)调幅(fú)度(dù)为(wèi)30BPS，其它金融(róng)机构降幅(fú)为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计银行协定存款和通知存款利率上(shàng)限的下调有助于缓解(jiě)银行净息差(chà)偏窄的问题(tí)。

　　国君宏(hóng)观(guān)研(yán)究(jiū)指出，近期部分银(yín)行调降存款利率，严格(gé)上(shàng)不算降息(xī)，属于“利(lì)率市(shì)场化(huà)”的进一步深化。本轮存款利率调降背后的原(yuán)因，是(shì)储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净(jìng)息(xī)差收窄。因此，存款利(lì)率客观上可(kě)减轻(qīng)银行(xíng)负债成本，但是(shì)这(zhè)并不(bù)足以触发超额储蓄大规模(mó)转(zhuǎn)为(wèi)消费及向金(jīn)融资产流入(rù)。

　　（1）近(jìn)期(qī)部分(fēn)银(yín)行调降(jiàng)存款利率，严格上不算(suàn)降息，属于“利率市(shì)场化”的苏三起解的故事，苏三起解的故事简介推进。2023年4月以来，河南、广东等多地(dì)中(zhōng)小银行（地方(fāng)农商行为主）发布公告下调人民币存款挂(guà)牌利率，下(xià)调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济(jì)观察网(wǎng)》等权威(wēi)媒体(tǐ)报道，5月15日起(qǐ)银行协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将下调，引发(fā)“降息潮”的热议。不过(guò)，作为我国(guó)利率体系的“压舱石”，1年(nián)期存款基准利(lì)率（整存整取(qǔ)）依然维持(chí)在1.5％不(bù)变，因(yīn)此本轮银行(xíng)存款(kuǎn)利率调降(jiàng)严格意义上并非(fēi)真的(de)降息。归根结底，本(běn)轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)调降也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后(hòu)，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银(yín)行(xíng)净息差收(shōu)窄。一、2023年初(chū)的人(rén)民币存(cún)款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降背景(jǐng)下，居民储蓄有(yǒu)望(wàng)进一步流(liú)出，更多流向消费、房贷、资(zī)本市场等。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转加剧(jù)。2023年3月(yuè)降准以来，资金利(lì)率(lǜ)中(zhōng)枢回落，资金杠杆明显抬升，资(zī)金(jīn)空转有所加剧。存款利率调(diào)降一定程度上可(kě)以疏通流动性(xìng)淤积，支撑宽信(xìn)用进程。三(sān)、MLF等政策利率接连调降后(hòu)，银(yín)行净息差大幅收(shōu)窄，尤其是城商行、农商行(xíng)，因此压降存款成(chéng)本、规范吸储行为也属于大(dà)势(shì)所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款利(lì)率调降客观上将减轻银行负债成(chéng)本，但(dàn)我们(men)认为，这并不(bù)足(zú)以触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为(wèi)消(xiāo)费及(jí)向金融资产流入；回归基本(běn)面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组(zǔ)合的(de)延(yán)续，苏三起解的故事，苏三起解的故事简介仍将利好高(gāo)股(gǔ)息(xī)资(zī)产和长(zhǎng)期国债(zhài)。客观上，本轮银行下降存款利率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果(guǒ)类(lèi)似，可以降低负债端成本，保护银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)。当前流动(dòng)性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率(lǜ)调降(jiàng)，理(lǐ)论上可以促使存款搬家，促使(shǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄流(liú)出，更多转化(huà)为消费。但我们觉得刺激难度较(jiào)大，倾向(xiàng)于认为消费环比修复(fù)最快的(de)时候已经过去。再回(huí)归经济(jì)基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合(hé)的延续，意味(wèi)着长端利率(lǜ)仍有望(wàng)继续下探，高(gāo)股息(xī)资产仍将(jiāng)占优(yōu)。

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