美(měi)国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时(shí)“告(gào)一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预(yù)算的(de)法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国(guó)已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过(guò)实质性债务违约，但债务(wù)上限危(wēi)机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用(yòng)于全(quán)球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债(zhài)务(wù)共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下(xià)调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市(shì)场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通(tōng)过(guò)消除(chú)了美国乃至全球面临(lín)的(de)一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场(chǎng)情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党(dǎng)达成(chéng)一致有(yǒu)确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以及全球(qiú)资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理部(bù)总经理兼(jiān)投资总监肖令君对(duì)记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的(de)资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类(lèi)似(shì)的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置(zhì)、二(èr)是(shì悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么)支付保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此(cǐ)组(zǔ)合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在(zài)黄金与(yǔ)美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短(duǎn)期(qī)或继(jì)续(xù)走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波(bō)动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严(yán)重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了(le)保(bǎo)证，在两年内可以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票(piào)通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继(jì)续加息(xī)的可能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随(suí)着(zhe)资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国(guó)是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能(néng)成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么债(zhài)（向(xiàng)市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在(zài)5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储是否(fǒu)能进一(yī)步确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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