文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要(yào)来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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