调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是(shì)由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方(fāng)面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落(luò)地，原(yuán)油(yóu)近期回补前(qián)期缺口后继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的(de)预期(qī)边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行情使得市(shì)场预期(qī)今年调(diào)油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与(yǔ)节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提(tí)早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对(duì)于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的(de)状态，意味着调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析(xī)师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节(jié)奏(zòu)的(de)差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市(shì)场提前(qián)到(dào)3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲(chōng)突(tū)导(dǎo)致原(yuán)油的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导(dǎo)致(zhì)了(le)美亚(yà)套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料(liào)端(duān)紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐(fěi)看来(lái)3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二(èr)季(jì)度调油需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚美(měi)套利利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今年(nián)的出口周期(qī)有(yǒu)所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调(diào)油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易商(shāng)今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签(qiān)订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于(yú)其在(zài)窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油(yóu)价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位(wèi)回(huí)升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差(chà)回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对未来需(xū)求的(de)不(bù)确定(dìng)和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景(jǐng)下(xià)调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低(dī)价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美(měi)国(guó)汽油的(de)消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前(qián)衰退预期以及(jí)美联(lián)储加息背(bèi)景下，成品油消费的(de)成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的(de)价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的(de)局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库(kù)压(yā)力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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