来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济、就业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系统性(xìng)风(fēng)险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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