近日(rì)，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司(sī)兴福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是(shì)半(bàn)导体加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知(zhī)识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还(hái)与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复活的(de)对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从(cóng)事湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级分(fēn)为电子级磷(lín)酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级(jí)由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在生产电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产(chǎn)生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客(kè)户外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商(shāng)等(děng)其(qí)他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的品质要求高于(yú)一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸(suān)产品等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差错更正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.1紫菜是不是海鲜4万(wàn)元。某会计师(shī)事务(wù)所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关(guān)，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈(yíng)利(lì)能(néng)力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营业务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且(qiě)公司根(gēn)据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然(rán)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的企业(yè)比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达(dá)到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等(děng)能(néng)源(yuán)以(yǐ)及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联(lián)采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属(shǔ)公司(sī)采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团(tuán)及其(qí)控制(zhì)的(de)其(qí)他(tā)公司(sī)主营(yíng)业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利(lì)润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团(tuán)在(zài)公告中表示，归(guī)母净利(lì)润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格持(chí)续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量(liàng)同比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即(jí)公司湿电子(zi)化学品紫菜是不是海鲜(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品2023年第一季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集(jí)团2022年第(dì)一(yī)季(jì)度统计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子(zi)化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩(jì)具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到(dào)宜昌市(shì)猇亭区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理执法局的(de)行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易(yì)兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易。

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