原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不(bù)断(duàn)提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要(yào)，白酒技(jì)改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌(pái)与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财(cái)报发(fā)现，除(chú)头部(bù)酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流(liú)的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是(shì)因为去(qù)年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报(bào)中(zhōng)归咎(jiù)于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年(nián)同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在(zài)价格(gé)倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的存会得到很(hěn)大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者关(guān)系(xì)互动平台回答投资(zī)者关(guān)于(yú)库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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