来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行业工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依(yī)旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随(suí)着服(fú)务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各(gè)国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一(yī)致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利(lì)益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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