调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季(jì)度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两方(fāng)面，一(yī)方面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口)去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市(shì)场对于(yú)美国调油需求的预期(qī)边际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的(de)调油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今年(nián)的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于(yú)往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节(jié)奏上又(yòu)有差异(yì)，主要(yào)体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临(lín)后行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一(yī)窥(kuī)究(jiū)竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下(xià)旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年(nián)受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下(xià)行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对(duì)于(yú)调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去(qù)年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的(de)经验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国(guó)际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的(de)不确定(dìng)和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流(liú)通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和下游消(xiāo)费走弱起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库存(cún)偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季(jì)度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预(yù)期(qī)以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价(jià)差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的(de)交易重(zhòng)心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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