文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lìc43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义)润增速出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利润增(zēng)速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增(zēng)幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基(jī)数(shù)较低，汽车(chē)制造业(yè)当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业(yè)的(de)利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工(gōng)业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近(jìn)两次(cì)探底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还(hái)要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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