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　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高(g5公里是多少米 5公里是多少步āo)增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在(zài)手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的(de)一体(tǐ)化(huà)产业(yè)链、需(xū)求链的(de)格(gé)局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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