公(gōng)募基金(jīn)交易(yì)结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基(jī)金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极(jí)研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报(bào)交易(yì)额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交易(yì)额度的(de)前(qián)端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的(de)优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了(le)托管行(xíng)的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰(fēng)富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道(dào)、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配(pèi)置”的(de)趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人(rén)提(tí)供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需(xū)三方存管(guǎn)；二(èr)是(shì)交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理，资(zī)金划拨(bō)时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外(wài)资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合(hé)作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决等(děng)问(wèn)题，初期(qī)或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能(néng)力(lì)，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试(shì)点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益(yì)市场行情修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人(rén)士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士也(yě)看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获(huò)得银行渠(qú)道(dào)的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人(rén)士也表示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的(de)契(qì)合度(dù)”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化。

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