金融(róng)界5月(yuè)8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(bià山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思n)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年初的(de)低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利(lì)有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降了，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够(gòu)持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的(de)债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下(xià)山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不会再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场(chǎng)预期(qī)一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的(de)情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提(tí)升。

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