来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下跌的困中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高ng>猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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