事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％enjoy可数吗，joy可不可数ine-height: 24px;'>enjoy可数吗，joy可不可数；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性(xìng)波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐enjoy可数吗，joy可不可数用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回(huí)落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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