公募基金交易结(jié)算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸(xī)引了(le)行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基(jī)金(jīn)结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最(zuì)早出现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在(zài)托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度(dù)的(de)前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司(sī)结(jié)算模式的(de)选择，更好地(dì)满足(zú)各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式(shì)的(de)创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券；三(sān)是日(rì)终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比(bǐ)过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务(wù)黄山山体主要由什么岩石构成部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归(guī)结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式(shì)是需(xū)要(yào)将托管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式(shì)下资(zī)金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前端(duān)验资验券可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务(wù)还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公(gōng)司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势(shì)；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额(é)留存(cún)在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向黄山山体主要由什么岩石构成(xiàng)三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结(jié)算的(de)主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国(guó)结算进行(xíng)资金和(hé)证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统(tǒng)计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结(jié)算模式也(yě)正式进入了(le)新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，黄山山体主要由什么岩石构成券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持(chí)难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公(gōng)司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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