4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè禧与喜的区别是什么，喜字logo设计)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品禧与喜的区别是什么，喜字logo设计通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业(yè)新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据(jù)显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就业(yè)市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回升，预(yù)计(jì)联(lián)储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确(què)定性(xìng)（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何影禧与喜的区别是什么，喜字logo设计(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预(yù)期(qī)，但或许和季(jì)节(jié)性(xìng)有关》

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