来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòn无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋g)去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测(cè)各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气(qì)度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存(cún)高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去库(kù)进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋lì)差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需(xū)要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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