美国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关于(yú)联邦(bāng)政府债(zhài)务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生(shēng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。根据(jù)美国(guó)国会预算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于(yú)全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表示，在(zài)目前(qián)美国债务(wù)上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注的(de)重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务(wù)危(wēi)机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售(shòu)，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季(jì)有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策(cè)略师赵(zhào)耀庭也(yě)对(duì)记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通(tōng)过(guò)消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一(yī)个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银(yín)对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成(chéng)一(yī)致有确定(dìng)的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资本(běn)市(shì)场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类(lèi)资(zī)产对(duì)于美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资(zī)总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如(rú)美债上(shàng)限(xiàn)等类(lèi)似的尾(wěi)部(bù)风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风(fēng)险(xiǎn)资产呈现(xi91是质数吗，95是质数吗àn)明显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资产增(zēng)持(chí)现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动(dòng)率、以及(jí)做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的(de)最佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做空美(měi)国(guó)高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关(guān)键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债上限91是质数吗，95是质数吗谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通过债(zhài)务(wù)上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再度回到美(měi)国未来(lái)的财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可(kě)能(néng)会(huì)持续关(guān)注(zhù)就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的(de)乐(lè)观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部(bù)预(yù)计将可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资(zī)本(běn)流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债；第二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美(měi)债；第(dì)三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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