来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差(chà)收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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