《基金经理投资笔记》宏观策(cè)略系(xì)列(liè)

　　把脉经(jīng)济周(zhōu)期(qī)拐点 实现财富(fù)管理(lǐ)升级

　　作者：魏 凤(fèng) 春（博士），创金合信基金首席经济学家

　　　　  罗 水 星安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介（博士），创金合信基金基金经理

　　乱云飞(fēi)渡仍从容

　　上期分(fēn)享中（查(chá)看原文(wén)），我们(men)提出(chū)了5月是乱花(huā)渐欲迷人眼(yǎn)，一个大的(de)背景是市场(chǎng)进(jìn)入了战(zhàn)略相持(chí)阶段，进攻和(hé)防(fáng)守的理由都不是非常清晰。周末(mò)中央(yāng)发(fā)布长期的产业(yè)政策，基调是清晰(xī)的，但那是诗和远方，是战略性的布局，很多投资者更喜欢战术(shù)性的(de)机(jī)会。伯(bó)克(kè)希(xī)尔哈撒韦(wéi)年度股东(dōng)大会(huì)在巴菲(fēi)特的(de)老家(jiā)奥巴哈(hā)举行，吸(xī)引了全球投(tóu)资者(zhě)的目(mù)光，投资者总希(xī)望可以从中寻找(zhǎo)到投资的秘诀，价值(zhí)投(tóu)资的道虽相(xiāng)同，但法、术、器是各异(yì)的。不(bù)仅(jǐn)如此，伯克(kè)希尔决策者对宏观环境的(de)担忧，对数字技术的批(pī)判，很(hěn)多与会者收获的(de)可(kě)能(néng)不是清晰的思路，而是在(zài)迷宫中又多走了(le)一圈。

　　一、市场陷入僵持阶(jiē)段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝、七翻(fān)身”的(de)说法，谨(jǐn)慎的A股投资(zī)者也开始考虑Sell in May,一个很(hěn)重(zhòng)要的理(lǐ)由是根据(jù)惯例，银行(xíng)保险等利好兑现后(hòu)往(wǎng)往是市场开始调整的开始(shǐ)。A股(gǔ)投资历来是有季节性的，但这未必是历史(shǐ)的铁律(lǜ)，比如2022年5月市(安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介shì)场在新(xīn)的政策基调(diào)下(xià)开(kāi)始全面(miàn)大反攻。我们需要(yào)因时而变，投(tóu)资者(zhě)需要考虑到当前的市(shì)场背(bèi)景(jǐng)已经和(hé)之前有很大(dà)的不同。当前市场进(jìn)入战(zhàn)略僵持阶段的一个重要理由是除了(le)逻(luó)辑推演，很多(duō)重要(yào)问题很难(nán)用(yòng)清晰(xī)的事实来验证。谨慎的投资者往往是见好就收或者谋定而后动，因此才有了上述的猜(cāi)测。

　　市场不清楚的地方在哪里(lǐ)呢？

　　第一，从内(nèi)部(bù)看，市场已(yǐ)经提前交易了政策的方向，而且今年国内的政策(cè)本身也(yě)不(bù)是大(dà)开大(dà)合。新出台的(de)政策更(gèng)多地在落实(shí)上，较少新的提法。

　　第二，从外部看，美联储(chǔ)依然在通胀、就(jiù)业数(shù)据、金(jīn)融数据和(hé)增长数据传递的(de)混乱信息(xī)中(zhōng)纠(jiū)结。

　　第(dì)三，从投(tóu)资主(zhǔ)线看(kàn)，数字经济和中特估依然既有政(zhèng)策、也有(yǒu)业绩(jì)或者有(yǒu)未(wèi)来预(yù)期的业(yè)绩改善，但短期游戏、传媒、中特估与其他板块分化较为极致(zhì)，也是不争(zhēng)的事实。除了(le)这两条(tiáo)主线外，金融、消(xiāo)费和公用事业(yè)有反弹，但难以成(chéng)为(wèi)持续的配置主(zhǔ)题，新能源崩坏(huài)的(de)筹码(mǎ)预(yù)期也决定(dìng)了反弹的脆弱性。

　　第四，从交(jiāo)易行为看(kàn)，投资者并未形成(chéng)一(yī)致预期。随着(zhe)一季(jì)报(bào)的(de)披露，市场(chǎng)阶(jiē)段性(xìng)发挥了对盈(yíng)利现实(shí)的定价效(xiào)率(lǜ)。具体表现(xiàn)为(wèi)，业绩出现一定(dìng)修复和表现有韧性的金融、中药、电力、中(zhōng)特估(gū)主题以(yǐ)及TMT中的游戏(xì)传媒(méi)等表现(xiàn)较好，家(jiā)电此前也有一定表现。不(bù)过，随着业(yè)绩的公布(bù)反(fǎn)而(ér)出现了一(yī)定的(de)买预期卖现实的操(cāo)作。当然，相对(duì)而言市(shì)场也有定价效(xiào)率不稳定的一面，同样是业绩修复或有韧性的农林(lín)牧渔、新能源和消费板块，整体表(biǎo)现则一般。

　　二、市场(chǎng)僵持(chí)的原因：一季报显示企业盈利(lì)仍在(zài)磨底阶(jiē)段

　　短(duǎn)期市场(chǎng)的核心矛盾在于缺乏特别明显的亮(liàng)点，TMT主线前期超额收(shōu)益(yì)过于显著，目(mù)前除了游戏、传媒(méi)一枝独秀外，其他TMT细分领域阶段性有所回调。中特估相关(guān)的基建(jiàn)、银行、石油、出版等板块盈利有支撑(chēng)、估值也较低，因此(cǐ)在最近市场调整的时候整体(tǐ)表现(xiàn)较好(hǎo)。在这两条(tiáo)我们看好的全年主线(xiàn)之外(wài)，市(shì)场部分定(dìng)价了一季报行情，但核心问题在于当(dāng)前盈利(lì)仍处在磨底阶段。扣除金融和两(liǎng)桶(tǒng)油，A股(gǔ)的盈利还(hái)在下滑，这意(yì)味着(zhe)短(duǎn)期盈利很难撑(chēng)起(qǐ)A股(gǔ)系统性的行情(qíng)。所以(yǐ)，我们看到这两条主线之外其他业绩(jì)尚可的板块，整体(tǐ)反弹的(de)幅度都(dōu)相对(duì)有限。消费的(de)盈利(lì)有(yǒu)一定的修(xiū)复(fù)，而市场由(yóu)于(yú)前期的悲观情绪尚未对其(qí)定(dìng)价(jià)，这可(kě)能蕴含阶段性交易机会。

　　三、战(zhàn)略性布(bù)局(jú)是(shì)清晰(xī)而明确的：政策关注产业(yè)升(shēng)级和人的问题(tí)

　　近期国内也处(chù)于一个(gè)会议密(mì)集召(zhào)开(kāi)的(de)阶段，政治局会议、中央(yāng)财经委会议和国常(cháng)会相继召(zhào)开。决策层(céng)对于当前经济(jì)复(fù)苏(sū)动(dòng)力不足、复苏(sū)势头(tóu)不稳的问题，有着清醒的认识，短期的(de)工(gōng)作(zuò)重点是恢复和扩大(dà)需求(qiú)，但(dàn)同时(shí)也(yě)明确不(bù)会再(zài)走老路——不(bù)会通过低水平的债务(wù)扩张来刺激经济，而是聚(jù)焦实(shí)体经济的产业升级，推进产(chǎn)业智能化(huà)、绿(lǜ)色化、融(róng)合(hé)化。

　　现代产业(yè)体系(xì)下的融合发展

　　这次财经委会议的一个新提法是“坚持三次产业(yè)融(róng)合发展，避(bì)免割裂对(duì)立(lì)；坚(jiān)持推(tuī)动传(chuán)统产业转(zhuǎn)型升级，不能当成‘低(dī)端产业’简单(dān)退出”，这(zhè)个提法很重要。我们(men)去年底(dǐ)强调接下来一段(duàn)时间(jiān)的政策需(xū)要强调均衡性和系统性，才能形成经济发(fā)展的(de)合力。卡脖子的领域要重点支(zhī)持和发展，但(dàn)是经(jīng)济的运行是(shì)一个(gè)完(wán)整的系统，生(shēng)产和消(xiāo)费、实(shí)体经济(jì)和金融(róng)支撑、高科技领域和低技术领(lǐng)域、融资-设计-制造(zào)—物(wù)流-销售-服务等各方面需要(yào)协调发展，大家(jiā)的(de)信心(xīn)慢慢恢复(fù)、收入慢慢恢复，才能够真正把需求拉动起来。不能够孤立、片面地(dì)理解和执行政策，毕(bì)竟即使是芯片这么最高科技的(de)领域，它的(de)下(xià)游需求也主要来自消费电子产品(pǐn)中的手机(jī)、汽车、智能家居等等(děng)，没有需求的拉动，产业(yè)的发展就缺乏良性(xìng)循环的基础(chǔ)。

　　高质量的人才红利

　　另外，最(zuì)近政策讨论的一(yī)个(gè)重(zhòng)点是人，作为投资(zī)生产拉动核心的(de)企业(yè)家、作(zuò)为人(rén)力资源重点的(de)人才、承载民族未来的新生人口、需要关注的老龄人(rén)口。当前中国的(de)发展逐渐从资本和劳动要(yào)素(sù)拉动转(zhuǎn)向人力资源(yuán)拉动，技术创新成为能否突破内外部约(yuē)束的关键。技(jì)术创新能力取(qǔ)决(jué)于制度(dù)保障下的主观能动(dòng)性，在经历了过去几年(nián)的非常(cháng)态之后(hòu)，在内外部不确定(dìng)性的制约下，如何让当(dāng)前每个主体充满信(xìn)心(xīn)、充(chōng)满主观(guān)能动性，是政(zhèng)策的重(zhòng)心。以(yǐ)人工智能为代表的数(shù)字经济大发展，有可能能够帮(bāng)助我们(men)适当缩小(xiǎo)国际竞争中人力(lì)资(zī)源(yuán)的差(chà)距(jù)，这(zhè)需要从一个更高的角度理(lǐ)解(jiě)人工智能和数(shù)字(zì)经济。

　　四、乱云飞(fēi)渡(dù)仍(réng)从容(róng)：乱战之后(hòu)的投资路径

　　5月的市场，看起来是(shì)战(zhàn)略僵持阶(jiē)段的(de)乱战。接(jiē)下来的政策力度(dù)和效果有多大(dà)、盈(yíng)利能否实质性的反弹、经(jīng)济复(fù)苏的斜率是否面(miàn)临趋(qū)缓的压力、海(hǎi)外的潜在风险到底(dǐ)有多大、美(měi)联储到底(dǐ)下(xià)一步面(miàn)临(lín)的是什么样的(de)经济形势等，投(tóu)资者希望(wàng)渐次判断上述一系列(liè)的(de)重要问题的程(chéng)度(dù)，并据(jù)此进行布局。

　　从这(zhè)个意义上(shàng)讲(jiǎng)，5月交易(yì)机会(huì)可能更均衡、但也(yě)更(gèng)脆弱，当前可能(néng)是一个布局的(de)好阶段，而未(wèi)必(bì)会是收(shōu)获的阶(jiē)段(duàn)。投资者需(xū)要多一点耐心(xīn)，风浪越(yuè)大，下一次(cì)的鱼越(yuè)贵。

　　“乱云飞(fēi)渡仍从容”，这是我们从(cóng)巴菲特(tè)历次股东大会上看到价值投资者很重(zhòng)要的一(yī)个特质(zhì)，即我们(men)提倡的“道”。市场的(de)乱是暂时的，随着事实的清晰，投资路径也将(jiāng)会非(fēi)常明确。这个路(lù)径，我们从(cóng)产业(yè)视(shì)角做了一(yī)下梳理(lǐ)，供投资(zī)者参(cān)考。

　　具体而言：投资的(de)上限是产业现代化(huà)，科技自主可用(yòng)，数字化、高端化与智能化是明确(què)的诗与远方，需要进行(xíng)战略布(bù)局。投资的下限是避免系(xì)统性(xìng)的(de)风险，在现代化的产(chǎn)业转型中，当前蕴藏风险和未(wèi)来跟不上历史(shǐ)步(bù)伐的产业是不能进行(xíng)战略布局的。投资(zī)的中间状态是周期(qī)与(yǔ)消费行(xíng)业，是战术性的(de)布局。

　　产业视角下(xià)的投资路(lù)线图(tú)

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家，投委会委员兼(jiān)秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投(tóu)研(yán)总部总监，南(nán)开大学经济学博(bó)士，清(qīng)华(huá)大学管(guǎn)理科学与工(gōng)程博士后(hòu)。学术研究与教学(xué)以及(jí)宏观经(jīng)济走势(shì)、金融产品(pǐn)分析等实(shí)务领域经(jīng)验丰富、成果卓著(zhù)。从(cóng)业23年以(yǐ)来，一(yī)直致力(lì)于在周期波动的框架内运(yùn)用财政(zhèng)的视(shì)角(jiǎo)解构宏(hóng)观经济(jì)的(de)运行(xíng)，将中国经济(jì)看作一份(fèn)资产，通(tōng)过(guò)资本(běn)资产定价的方式来确(què)定其价(jià)值与(yǔ)风(fēng)险。

　　罗水星博(bó)士，创金(jīn)合信基金经理、首席(xí)宏观(guān)分析师(shī)，2022年2月加入创金合(hé)信基金。此前履职(zhí)博时基金，负责宏观策略、宏观政策、大(dà)类资产配(pèi)置与择时研究。武汉(hàn)大学学士(shì)，上海财经大学经济学硕士、博士，中国社科院经(jīng)济学博(bó)士后，学术(shù)论文多发表于(yú)国际SSCI英(yīng)文核心经(jīng)济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介