来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合(hé)适(shì)。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年代以来最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好)有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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