近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一(yī)般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估国企的(de)投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估(gū)值(zhí)仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够继续(xù)改善他们的(de)财(c乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020ái)务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们(men)对国企的(de)持有或(huò)配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他(tā)们已(yǐ)经被(bèi)市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到(dào)了什么？我(wǒ)们学到(dào)的(de)重要一(yī)课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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